Nota: Este boletín no es un consejo de inversión .
Hace cinco años, Nvidia era una empresa de semiconductores de segundo nivel conocida por brindarle a Call of Duty una mejor resolución. Hoy es la tercera empresa más valiosa del planeta, con una participación dominante del 80% en chips de IA, procesadores que sustentan la creación de valor más grande y rápida de la historia ( 8 billones de dólares ). Desde que OpenAI, la supernova de la IA, lanzó ChatGPT en octubre de 2022, el valor de Nvidia ha aumentado en 2 billones de dólares, o aproximadamente el valor de Amazon. Esta semana, Nvidia informó ganancias trimestrales monstruosas : su negocio principal, la venta de chips a centros de datos, aumentó un 427% año tras año.
El año pasado, en Cannes, Jensen Huang se presentó y me dijo: «Me encantan tus vídeos». Al no reconocerlo, le pregunté si quería una foto. Él dijo que sí, tomamos el tiro y seguí caminando. Desde entonces, su empresa ha añadido 1,3 billones de dólares de valor. Hice una terapia con ketamina, dejé de beber durante 17 días e instalé un enrutador solo con la ayuda de YouTube. Ha sido un gran año para los dos.
Existe un acuerdo casi universal sobre el potencial revolucionario del mercado de la IA, un consenso histórico que explica la trayectoria ascendente de las acciones de la IA. En resumen, todos ladran al mismo árbol… lo que nos vuelve estúpidos. También inspira una pregunta: ¿Estamos en una burbuja?
Psicología de la burbuja
En la década de 1630, los tulipanes no eran cada vez más bonitos ni más útiles, pero la gente subía las ofertas porque creía que podrían vendérselos a otra persona a un precio aún más alto. También conocida como la teoría del «gran tonto». Las acciones de Meme podrían definirse mejor como la teoría del mayor tonto, ya que muchos compradores están convencidos de que son parte de un movimiento. Consejo profesional: si alguien te dice que “se lo pegues al hombre”, normalmente tú eres el palo. Este tipo de burbujas son frágiles y rara vez crecen en términos de la economía en general o duran mucho tiempo.
burbujeante
Las burbujas multimillonarias que distorsionan la economía ocurren cuando la psicología pura de las burbujas se superpone con el potencial económico real. Esto se manifiesta como una máquina de autopropulsión: los aumentos en el precio de las acciones validan las suposiciones y fomentan proyecciones más agresivas, lo que atrae a más especuladores, que no quieren perderse nada, y así sucesivamente. Factores exógenos, incluidas las bajas tasas de interés (es decir, el dinero barato), pueden alimentarlas, pero las burbujas suelen tener en su núcleo un motor de crecimiento económico y una tecnología duradera:
- La burbuja de las puntocom de finales de los años 90 se basó en una tesis que demostró ser cierta: Internet era la tecnología más transformadora de este milenio y estaba preparada para crear un valor sin precedentes. Eso sucedió, y varias de las empresas que parecían tremendamente sobrevaluadas resultaron ser gangas.
- La burbuja del mercado inmobiliario de la década de 2000 fue una función de las bajas tasas de interés, la financiarización y otros factores externos, pero bajo todo eso había una tesis correcta: la tierra es finita, las casas son esenciales y no tenemos suficientes. Casi dos décadas después, todavía no lo hacemos.
- Las criptomonedas eran una burbuja alimentada en gran medida por tonterías psicológicas: los Bored Apes deberían haberse llamado Bored Tulips. Pero la tecnología blockchain defendió la necesidad de proporcionar beneficios reales, y la resistencia de Bitcoin indica que probablemente perdurará como reserva de valor.
La burbuja esta vez
Los medios financieros se desviarán hacia uno de sus juegos favoritos: «¿Es esto una burbuja o la IA es real?» La respuesta es sí. La promesa económica de la IA parece real, incluso obvia. Y eso es lo que hace inevitable una burbuja. Las burbujas surgen de maneras inesperadas y por razones impredecibles. Las burbujas grandes se inflan de manera similar. Surge una innovación transformadora, el capital entra precipitadamente, las valoraciones aumentan, los especuladores añaden combustible, la atmósfera se calienta, la burbuja crece, el capital barato sobrealimenta el crecimiento y la rueda gira.
Por supuesto, ahora estamos en una burbuja: ¿cómo no estarlo después del alucinante debut de ChatGPT? La IA es asombrosa, pero el efecto multiplicador de burbujas está muy en juego. Según el economista :
El valor de mercado combinado de Alphabet, Amazon y Microsoft aumentó 2,5 billones de dólares durante el auge de la IA. [Esta creación de valor] es 120 veces los 20 mil millones de dólares en ingresos que se prevé que la IA generativa agregue a las ventas de los gigantes de la nube en 2024.
Eso fue en marzo. Ahora son 3 billones de dólares. Entonces, el mercado está valorando los ingresos de la IA en 150 veces. Antes de la IA, Microsoft estaba valorado en aproximadamente 10 veces los ingresos, Alphabet en 5 veces y Amazon en alrededor de 4 veces. Crecer en este múltiplo de IA requerirá que estas empresas encuentren otros 500 mil millones de dólares en ingresos anuales entre ellas, además de la expansión continua de su negocio no relacionado con la IA, el equivalente a agregar más que los ingresos de Alphabet.
La niña mimada de la IA, Nvidia, ha quedado en un rincón de buenos problemas. Pero, al fin y al cabo, un rincón. El profesor de la Universidad de Nueva York, Aswath Damodaran, ha calculado que Nvidia, para justificar su valoración, necesitará no sólo seguir dominando el mercado de chips de IA, que se prevé crezca agresivamente, sino también dominar otro mercado de escala similar. Piense en esto: incorporada en el precio de Nvidia está la expectativa de que la empresa encontrará otro mercado tan grande como el de la IA y logrará un dominio similar.
En el apogeo de la burbuja de las puntocom, Google era un recién llegado con el segundo motor de búsqueda más popular y Meta no existía. Hoy en día, cientos de nuevas empresas de IA pretenden replicar ese tipo de éxito. Un destacado capital de riesgo rastrea 1.400 nuevas empresas de IA, incluso en un clima de inversión de capital de riesgo ajustado . A medida que se amplíe el proceso de salida a bolsa, surgirán más empresas… y se hundirán. Muchos fracasarán (es una burbuja), pero no todos.
Hay dos preguntas importantes con respecto a la IA, y ninguna es «¿estamos en una burbuja?» Somos. Las preguntas importantes son “¿cuándo explotará” y “¿quién aguantará?”
Hazte rico rápidamente
Sincronizar correctamente el estallido de una burbuja es probablemente la forma más rápida de convertirse en multimillonario, ya que el movimiento en su dirección y el apalancamiento del capital son violentos. El fondo de cobertura de John Paulson ganó 15.000 millones de dólares coincidiendo con la burbuja inmobiliaria en 2007 (incluidos 4.000 millones de dólares para él mismo); Michael Burry ganó unos cientos de millones y hizo una película sobre él, The Big Short . Pero el momento oportuno lo es todo, y también pueden aparecer posiciones cortas agresivas. Burry puso en corto a Tesla en 2020 , solo para verlo duplicarse antes de descargar su corto… en la cima. George Soros sufrió “ pérdidas enormes ” al vender en corto el mercado de las puntocom en 1999. El legendario inversor Julian Robertson convirtió 8 millones de dólares en 22.000 millones de dólares antes de apostar también contra la burbuja de las puntocom… y abandonó su apuesta un mes antes de que estallara. . Apareciendo temprano en el hundido Tiger Management. Si ese nombre le suena familiar, es porque Robertson posteriormente apostó por Tiger Global, que padecía trastorno de estrés postraumático: la empresa perdió 60 mil millones de dólares por permanecer mucho tiempo en tecnología en 2022. Las lecciones de la historia de las inversiones apuntan a una cosa: nadie tiene idea. La forma de hacerse rico es poco a poco, comprando todo el pajar a través de ETF de bajo coste. Pero yo divago.Todas las lecciones de la historia de la inversión apuntan a una cosa: nadie tiene idea. La forma de hacerse rico es poco a poco, comprando todo el pajar a través de ETF de bajo coste. Pero yo divago.
Anuncio de servicio público: Nadie sabe qué sucederá; hay que diversificarse y no tratar de cronometrar el mercado.
Si supiera cuándo va a detonar la burbuja de la IA, no lo estaría discutiendo aquí, sino vendiendo todo para comprar opciones de venta muy desvalorizadas en MSFT, NVDA y otras acciones de IA, y retirarlas después del colapso. y comprar Australia. Por desgracia, tengo más confianza en cómo y cuándo se desarrollará el pop.
Bolsillo de aire
Los aviones siguen patrones de vuelo, calculados para maximizar la seguridad y la comodidad de los pasajeros y al mismo tiempo minimizar el uso de combustible. Sin embargo, la atmósfera no es un medio estático y, a veces, los aviones encuentran áreas localizadas de rápido movimiento de aire, también conocidas como turbulencias. Una corriente descendente repentina puede hacer que un avión caiga cientos o miles de pies en segundos, un evento conocido como golpear una bolsa de aire. La mayoría son inofensivas, pero las corrientes descendentes fuertes pueden ser aterradoras y peligrosas. Esta misma semana, un 777 de Singapore Air cayó tan bruscamente que un pasajero murió y seis más fueron enviados al hospital.
Los aviones modernos se recuperan de una bolsa de aire en segundos, pero los mercados espumosos tardan más en recuperarse. He aquí un escenario: una importante empresa no tecnológica (por ejemplo, Walmart, JPM, Procter & Gamble) anunciará que está reduciendo sus iniciativas de IA. Cerrar su equipo de IA, cancelar una empresa conjunta, etc. “Seguimos siendo optimistas sobre el impacto a largo plazo de la IA en nuestro negocio, pero no estamos viendo el retorno de la inversión inicialmente proyectado y estamos reduciendo nuestro nivel de inversión de capital en esta tecnología. .” El mismo ciclo que hizo subir los precios los reducirá, sólo que más rápido: los analistas identificarán qué jugadores de IA estaban vendiendo a la empresa, y a cada CEO en cada llamada de ganancias de esa semana se le preguntará si están recortando su gasto en IA. Los cambios de tendencia viajan a través de las convocatorias de ganancias como los virus del resfriado a través de los jardines de infantes, y para fin de mes, ningún CEO querrá estar en el último helicóptero que salga de AI Saigon. Las acciones de IA caerán y, una vez que lo hagan, los especuladores comenzarán a vender, creando una estampida hacia las salidas. Billones de dólares en capitalización de mercado se borraron en semanas. Alguien lo sincronizará perfectamente. La mayoría no lo hará.
La bolsa de aire que hizo estallar la burbuja de las puntocom llegó desde el este. El viernes 10 de marzo de 2000, el Nasdaq alcanzó los 5.049 puntos. El lunes siguiente, los datos económicos japoneses mostraron que la economía del país se había contraído en el cuarto trimestre de 1999, y las malas noticias fueron suficientes para asustar al mercado especulativo. La corriente descendente del día llevó al Nasdaq a su cuarta mayor pérdida de puntos en su historia. No volvería a superar los 5.000 en 15 años. La burbuja inmobiliaria golpeó su propia bolsa de aire siete años después, en marzo de 2007, cuando el prestamista hipotecario New Century Financial colapsó. El impulso del mercado continuó durante unos meses, pero alcanzó su punto máximo en octubre antes de girar en espiral hacia la Tierra.
Explosión de burbujas
El colapso de una gran burbuja puede tener efectos de largo alcance. El colapso de la burbuja inmobiliaria en 2007 se extendió al sistema bancario en 2008 y amenazó a la economía global; si tienes entre 16 y 94 años, ese será, con suerte, el evento financiero más importante de tu vida.
Nosotros. Esperanza.
La crisis de las puntocom perjudicó sobre todo a las personas que podían permitírselo y que habían asumido un riesgo enorme. Conocía a muchos de ellos; 100 de ellos trabajaron para mí. Llamamos a la mitad de ellos a una sala de conferencias y los despedimos, lo que todavía me da náuseas cuando lo pienso. El pecado fue, en primer lugar, contratarlos: la contratación celosa es un sello distintivo de la economía de burbujas, un síntoma y una causa al mismo tiempo en el ciclo de burbujas que se refuerza a sí mismo. Eran (en su mayoría) excelentes personas, pero habíamos comprado el mismo tropo que todos los demás: si los contratas, (los ingresos) llegarán. Lo mismo ocurría en todo el Valle y en los minivalles que habían surgido en la burbuja (Silicon Alley en Nueva York, Silicon Forest en Seattle; incluso había algunas Silicon Prairies). Como en cada recesión de chalecos de la Patagonia, la mayoría de los despedidos son jóvenes altamente educados y empleables que aprovecharon otras oportunidades. También hubo efectos de segundo orden. Hubo una recesión leve en 2000, que fue mala especialmente para las personas que ingresaban a la fuerza laboral o esperaban jubilarse, y las empresas de telecomunicaciones que habían apostado por una expansión interminable de la banda ancha quedaron aplastadas. La caída generalizada del mercado llevó a la quiebra a empresas con fuertes obligaciones en materia de pensiones .
En este momento, parece que la burbuja de la IA está más en territorio de las puntocom que en un país con crisis inmobiliaria. Pero cuanto más grande se vuelve, más influencia tenemos y mayor es el radio de la explosión. Sería saludable si algo de aire saliera en 2024, pero el monstruoso trimestre de Nvidia probablemente seguirá inflando el sector.
cisco
Cronometrar el final de la burbuja es menos interesante que mirar más allá. Si la IA es la mitad del avance tecnológico que parece, sustentará la creación de valor a largo plazo… pero ¿dónde? Un aspecto de esta burbuja que me llamó la atención recientemente es cuán similar es la narrativa que escuchamos hoy sobre Nvidia a lo que la gente decía sobre Cisco durante el período previo a las puntocom. Cisco es/era una empresa de hardware que fabrica muchos de los equipos con los que funciona Internet. En 1999 era la jugada definitiva de “picos y palas”, la empresa que todo fondo tecnológico debía tener en su cartera y las acciones que poseía si se consideraba un inversor serio, no un especulador. Deje que los niños compren Pets.com y Amazon. Esa es esencialmente la narrativa actual de Nvidia.
Sólo que resultó que había mucho de ese dinero «serio», y el aburrido Cisco aumentó su precio 40 veces entre 1995 y 2000. Cuando todo colapsó en 2000, Cisco lo siguió. Aunque la compra inteligente recibió menos golpes que Amazon, y mucho menos que Pets.com, que cerró ese otoño.
A largo plazo, a Cisco le fue «bien», se mantuvo en el negocio y superó al Nasdaq durante la mayor parte de la década de 2000, aunque no ha seguido el ritmo del auge de las grandes tecnologías desde 2020. (Las comparaciones a largo plazo de un índice como este están manipuladas en función de los resultados individuales). acciones, ya que los índices se benefician del sesgo de supervivencia ).
¿Cisco era una mejor apuesta que Amazon? Ni siquiera cerca. De hecho, si el 10 de marzo de 2000, el pico de la burbuja, hubiera invertido una décima parte de su dinero en 10 de las acciones de empresas puntocom más riesgosas en lugar de en Cisco, aún habría superado a Cisco (y al mercado en general). en más de 15 veces, siempre y cuando una de esas acciones riesgosas fuera Amazon.
Estallido
Existen muchas diferencias entre las puntocom y la IA, y entre Cisco y Nvidia. Por un lado, el avance de Nvidia ha sido impulsado por un espectacular crecimiento de las ganancias, así como por la exageración, mientras que Cisco se benefició del auge de inversión de duración limitada del año 2000. Pero cuando la “elección segura” es una de las acciones más espumosas, estamos a) en una burbuja yb) ya no vamos a lo seguro. El mercado no es necesariamente racional en el corto plazo, pero en el largo plazo, el riesgo y el rendimiento se alinean. Si Nvidia es lo seguro en este mercado, entonces generará retornos seguros, es decir, seguirá el mercado. Si espera que Amazon obtenga retornos de Nvidia entre 1999 y 2024, entonces también debe esperar el riesgo de Pets.com. No es el piloto el que habla, pero abróchese el cinturón y asegúrese de que la mesa con bandeja esté asegurada.
La vida es tan rica
PD: Esta semana, en nuestra nueva edición del jueves del podcast Prof G Markets , Josh Brown, cofundador y director ejecutivo de Ritholtz Wealth, regresó al programa para analizar qué está impulsando el mercado alcista actual. Escuche aquí o mire .
El popular curso intensivo de IA de la Sección PPS se llevará a cabo del 10 al 17 de junio. Regístrate ahora y conviértete en un gurú de la IA en una semana.
