En los últimos años, los operadores de materias primas se centraron en aprovechar la alta volatilidad. Hoy, en un contexto de márgenes industriales más ajustados, los operadores exitosos pueden maximizar el valor de los activos existentes.
Después de un período de ganancias excepcionales, los mercados de comercio de materias primas están comenzando a normalizarse, lo que hace que los márgenes de toda la industria se estanquen o incluso retrocedan. Nuestra investigación muestra que los comerciantes de materias primas generaron más de $100 mil millones de EBIT en 2023, y las ganancias de 2024 indican que los fondos de valor de la industria disminuyeron en más del 30 por ciento año tras año, y 2025 se perfila como un año muy similar.
Durante los años de auge de 2022 y 2023, la mayor volatilidad impulsó un aumento drástico de los márgenes de la industria. Esto atrajo a una serie de nuevos participantes en el comercio de materias primas y motivó a muchos operadores tradicionales a aumentar sus capacidades comerciales existentes. A medida que los márgenes se comprimieron en 2024, los operadores se enfrentaron a una mayor presión y competencia. A pesar de estos acontecimientos recientes, las tendencias a largo plazo muestran que los fondos de valor comercial seguirán creciendo de forma constante hasta el final de la década
Una respuesta exitosa a este nuevo entorno más ágil probablemente requiera la adopción de nuevas herramientas y modelos operativos revisados, los cuales pueden ayudar a los operadores a cuantificar y gestionar mejor la exposición a los precios y otros riesgos clave. Este artículo examina el estado de la industria en una serie de materias primas fundamentales y luego explora cómo los actores de la industria pueden posicionarse mejor para capturar la próxima curva S en el comercio de materias primas.
Haciendo balance de la industria del comercio de materias primas
En 2024, el comercio de materias primas demostró una notable resiliencia, ya que la mayoría de los precios tendieron a la baja y muchas interrupciones de la cadena de suministro de la era de la pandemia se mitigaron con éxito. En términos generales, la volatilidad de los precios también disminuyó y 2024 presenta un entorno de mercado más matizado. La tendencia de crecimiento a largo plazo continua de los fondos de valor del comercio de materias primas en un escenario de continuidad de las actividades muestra una trayectoria que podría alcanzar los 115.000 millones de dólares en EBIT, lo que implica aproximadamente 200.000 millones de dólares en margen bruto para fines de la década (Gráfico 1).
Anexo 1
Al igual que en años anteriores, los valores del sector energético muestran los niveles más altos de cambio, con una disminución de aproximadamente el 40% en el petróleo y los productos derivados del petróleo. En cambio, el gas natural licuado (GNL) experimentó un cambio más moderado (disminuyó un 23%), en parte debido a que la capacidad de exportación de Estados Unidos se puso en marcha más lentamente de lo esperado.1Los pools de productos básicos de electricidad y gas disminuyeron aproximadamente un 40 por ciento.
Mientras tanto, la agricultura experimentó una caída interanual de casi el 25 por ciento, ya que la oferta respondió a precios casi récord entre 2020 y 2023 y los inventarios de cultivos se acercaron a los niveles de tendencia de diez años (en muchos casos, los precios de los productos agrícolas están más cerca del costo marginal de producción). Por último, los márgenes de los metales y la minería experimentaron una mejora; aunque los precios generales cayeron, varias empresas comerciales2tuvo un mejor desempeño que en 2023, lo que generó un grupo de valor de margen creciente de casi el 20 por ciento.
Si se adopta una perspectiva a más largo plazo, se espera un crecimiento sostenido de los márgenes durante el resto de la década. La creciente liberalización de los mercados de energía, la creciente volatilidad energética derivada de la adopción generalizada de energías renovables y la necesidad de optimizar los activos flexibles y la demanda significarán que los mercados de energía, gas y GNL probablemente impulsarán gran parte del crecimiento esperado. El petróleo y los productos derivados del petróleo probablemente crecerán a un ritmo más lento o incluso se mantendrán constantes, por lo que es probable que este grupo de productos básicos sea superado por la energía y el gas como el grupo de valor más grande para 2030. Por último, los márgenes de las clases de activos emergentes relacionadas con la transición energética podrían aumentar aún más los ingresos comerciales durante los próximos cinco años.
Petróleo y productos derivados del petróleo
Desarrollo. La rentabilidad general del petróleo y los productos derivados del petróleo disminuyó en 2024, continuando una caída sostenida desde los máximos históricos alcanzados en 2022, cuando los márgenes duplicaron con creces los promedios históricos. La volatilidad de los precios del petróleo también disminuyó en 2024 en comparación con el año anterior. Sin embargo, varios factores, incluidos los recientes acontecimientos geopolíticos en Oriente Medio, provocaron un aumento de la volatilidad en el tercer trimestre de 2024.
2024 fue un año especialmente complicado para muchos operadores de activos respaldados por activos que operan en el sector de la refinación. El aumento de la capacidad de refinación mundial, junto con una demanda relativamente débil de productos petrolíferos en Estados Unidos y otros países de la OCDE, redujeron los márgenes de refinación. En 2024 también se anunciaron cierres de varias refinerías en Europa y Estados Unidos, junto con la puesta en funcionamiento de nueva capacidad en regiones con una demanda creciente, como Oriente Medio y África.
Perspectivas de competencia. Varios factores podrían impulsar un aumento de la volatilidad de los precios del crudo en 2025. En los últimos años, los gastos de capital en el sector upstream se han visto limitados, lo que podría limitar la oferta de crudo en el corto plazo. Los acontecimientos geopolíticos siguen siendo una fuente importante de volatilidad, ya que los precios y la disponibilidad del crudo se ven afectados por los acontecimientos actuales en Europa del Este y Oriente Medio. En el momento de la publicación de este artículo, los aranceles propuestos a las importaciones a los Estados Unidos podrían reconfigurar los flujos de crudo, lo que podría desviar una pequeña parte del crudo canadiense a nuevos mercados en el este de Asia a través del oleoducto Trans Mountain ampliado.
El difícil entorno operativo para las refinerías ofrece a las empresas comerciales una oportunidad para aumentar su exposición a los activos downstream. Estructuras operativas más ágiles, menores costos generales y perspicacia comercial pueden permitir a estos actores participar en una actividad comercial rentable respaldada por activos. Algunos operadores independientes ya han comenzado a participar en fusiones y adquisiciones, utilizando el efectivo acumulado durante el reciente auge para comprar participaciones en refinerías europeas y asiáticas y en el comercio minorista internacional, una tendencia que probablemente se acelerará en el futuro cercano. Los actores actuales respaldados por activos probablemente seguirán aprovechando las herramientas comerciales y operativas para extraer el valor total de sus carteras downstream.
A largo plazo, es probable que se produzca una consolidación gradual de los márgenes del petróleo y sus productos derivados, y que la demanda se estabilice en algún momento entre 2025 y 2035. A corto plazo, los datos muestran que China se está alejando de su papel como principal impulsor de la demanda mundial (un papel que probablemente asumirán economías no pertenecientes a la OCDE, como Brasil, India y Oriente Medio).3
Electricidad y gas
Desarrollo. La demanda de energía está aumentando a medida que se reduce la oferta (Gráfico 2). En 2024, este aumento se intensificó por la volatilidad del mercado derivada de un repunte en la participación de las energías renovables y el papel que sigue teniendo el gas en la transición energética. La demanda se vio aún más acentuada por los esfuerzos de electrificación y el envejecimiento de la infraestructura, lo que indica que este conjunto de valores probablemente seguirá siendo fuerte en 2025.
Anexo 2
En Europa, los contratos de compra de energía (PPAs, por su sigla en inglés) se dispararon a 21 gigavatios (GW) en 2024, impulsados por las energías renovables y la demanda corporativa. Sin embargo, persisten las incertidumbres sobre cómo lograr el crecimiento de la demanda objetivo en tiempos de lenta instalación de bombas de calor, ventas de vehículos eléctricos más lentas de lo esperado, inversiones mediocres en electrificación industrial y demoras en el desarrollo de proyectos. Al mismo tiempo, algunos operadores de redes y mercados en los Estados Unidos están revisando sus pronósticos para dar cabida a un aumento anual del 15 por ciento en la demanda de energía de los centros de datos hasta 2030; sin embargo, las necesidades energéticas finales de las tecnologías de inteligencia artificial podrían variar.
Perspectivas de competencia. De cara al futuro, la creciente incertidumbre sobre el desarrollo de la demanda, junto con la penetración de las energías renovables y las incertidumbres regulatorias, podrían impulsar la volatilidad y las primas de riesgo. Mientras tanto, los mercados mundiales de energía y gas han seguido liberalizándose, volviéndose cada vez más complejos y basados en datos. Los principales operadores han ampliado sus operaciones a otros productos básicos, mercados y geografías, beneficiándose de una comprensión más sofisticada de los mercados interconectados.
A medida que los mercados evolucionan, la capacidad de procesar grandes volúmenes de datos y aprovechar los enfoques cuantitativos a través de modelos de IA tradicionales y de bases de IA se está volviendo fundamental para el éxito. Las siguientes tendencias subrayan este cambio:
- Los activos flexibles, como las baterías, están ganando importancia en la cadena de valor, pero son significativamente más complejos de valorar y comercializar que los activos renovables tradicionales, como la energía eólica y solar. Aunque las energías renovables suelen centrarse en la generación de contratos de compraventa de energía y en la comercialización a corto plazo, la flexibilidad requiere que los operadores gestionen modelos complejos que tengan en cuenta el almacenamiento, el despacho y la optimización de múltiples mercados.
- La volatilidad a corto plazo está aumentando a medida que los mercados se vuelven más dependientes de los cambios en el clima, y factores como los fenómenos meteorológicos extremos y la intermitencia de las energías renovables desempeñan un papel más importante. Al mismo tiempo, los mercados se están volviendo más granulares, con zonas comerciales adicionales, períodos comerciales más cortos y transacciones más frecuentes.
El panorama competitivo está evolucionando con el auge de las empresas comerciales basadas en datos, que pudieron capturar ganancias notables en 2022 y 2023.4En la actualidad, estas empresas desafían a los operadores establecidos en la búsqueda de fondos de valor con gran intensidad de capital, en particular en áreas que requieren una solvencia y liquidez sustanciales, como la cobertura de llamadas de margen.
GNL
Desarrollo. En general, el año 2024 se caracterizó por una sostenida estrechez en el mercado mundial de GNL, ya que los operadores siguieron aprovechando las oportunidades de arbitraje geográfico para abastecer a Europa y Asia. El shock inicial de la oferta en los mercados de gas natural de Europa tras el inicio de la guerra en Ucrania ha hecho que los precios alcancen máximos históricos. Desde entonces, la demanda de gas natural se ha reducido significativamente en relación con el consumo en 2021.5
La reducción de la demanda europea, debido principalmente a la reducción de la producción industrial y a las temporadas invernales más cálidas, ha reequilibrado los mercados de la región y ha reducido significativamente los precios del gas (que siguen siendo alrededor de un 50 por ciento más altos que en 2021). Con la reducción del suministro de gas ruso a Europa y la rápida disminución de la producción nacional, Europa se ha vuelto más dependiente del GNL importado en términos de volúmenes. En este punto, la contundencia de los precios refleja las expectativas de un mercado más ajustado el próximo verano, cuando se agoten las necesidades de inyección de almacenamiento en Europa.6Probablemente necesitarán competir con los compradores asiáticos por el GNL al contado.
En este sentido, la garantía obligatoria del suministro en invierno está reduciendo los mercados mayoristas de diferenciales de invierno y verano, ya que hay más gas disponible en almacenamiento, lo que reduce el riesgo de escasez en zonas con clima especialmente frío. Esto ha reducido en cierta medida los rendimientos basados en el mercado de la capacidad de almacenamiento, así como las oportunidades de negociación y gestión de riesgos en torno a los diferenciales de invierno y verano.
Perspectivas de competencia. Aunque el mercado de GNL está en gran medida equilibrado, se avecina un punto de inflexión a medida que se ponga en funcionamiento una capacidad adicional de licuefacción en los Estados Unidos. Después de algunas demoras, el mercado de futuros ahora muestra que los precios del GNL caerán hasta un 30 por ciento para fines de 2026 o principios de 2027, en contraposición a las expectativas originales de un punto de inflexión para 2025.7Nuestra investigación muestra que una vez que los precios caigan por debajo de 10 dólares por millón de unidades térmicas británicas (MMBTU), la economía de utilizar GNL para la energía, la producción de fertilizantes y el transporte por carretera podría resultar cada vez más atractiva.
No obstante, el GNL se enfrenta a posibles disrupciones impulsadas por factores como la geopolítica (como cambios en las políticas comerciales), los cambios en las fuentes de suministro de gas o el resurgimiento de importantes proveedores en los mercados globales. Europa ha sido tradicionalmente un mercado flexible para la demanda mundial de gas, pero el abandono de la generación a base de carbón en favor de las energías renovables ha reducido esta flexibilidad, haciendo que la región dependa cada vez más de las importaciones de GNL para satisfacer sus necesidades energéticas. Como resultado, la competencia por el GNL entre Asia y Europa se convertirá en un determinante clave de los precios mundiales del GNL. La posible opcionalidad entre estas regiones podría ofrecer a los comerciantes incentivos para aumentar estratégicamente el acceso a las plantas de regasificación y las capacidades de transporte de GNL.
Agricultura
Desarrollo. En 2024, los mercados de granos y semillas oleaginosas se acercaron a los promedios de precios de diez años a medida que la producción se expandió, se acumularon inventarios y la volatilidad del mercado debido a los riesgos geopolíticos se suavizó (en comparación con los últimos tres años). Mientras tanto, otros productos básicos agrícolas mostraron amplias variaciones. En los Estados Unidos, los precios del cacao aumentaron drásticamente de aproximadamente $4,000 por tonelada métrica a más de $11,000 por tonelada métrica.8Mientras tanto, las limitaciones de la oferta llevaron a alzas esporádicas en los precios del azúcar y el algodón. El sector de los biocombustibles tuvo dificultades para mantener los márgenes, ya que la oferta superó los niveles obligatorios en mercados clave, incluido Estados Unidos, y el cambio del aceite de soja a alternativas, como el aceite de cocina usado y el sebo de vacuno, agravó las presiones sobre las instalaciones de diésel renovable.
Otro avance es la tendencia generalizada hacia el comercio basado en datos (IA) y las inversiones en este ámbito. Los mercados agrícolas, en particular, se beneficiarán de la tecnología de IA, que puede asimilar de manera rápida y constante datos de numerosas fuentes públicas y privadas y desarrollar una recomendación sintetizada y práctica.9
Perspectivas de competencia. Los principales actores agrícolas están preparados para dar forma al comercio futuro mejorando la eficiencia y adaptándose a la dinámica cambiante de los flujos comerciales y los marcos regulatorios, al tiempo que equilibran la seguridad alimentaria con los objetivos ambientales y de sostenibilidad. Las empresas líderes están lanzando iniciativas de resiliencia y diversificándose hacia productos especiales (a menudo con identidad preservada o de origen personalizado) para obtener mayores márgenes. Y los comerciantes agrícolas integrados están aprovechando las innovaciones en tecnología agrícola para mitigar la volatilidad a través de la inteligencia artificial y una mejor logística.
Sin embargo, siguen existiendo incertidumbres vinculadas a ciertos factores, como la política comercial y la dinámica laboral. Por ejemplo, los posibles aranceles a las importaciones de aceite de cocina usado de China, junto con la posibilidad de modificar los subsidios estadounidenses a los biocombustibles, podrían reconfigurar los flujos agrícolas, especialmente en el caso del aceite de soja. Estos cambios podrían llevar a un aumento de los volúmenes de soja comercializados entre Brasil y China.
Algunos actores más grandes están consolidando sus operaciones a través de la integración de la cadena de valor. En 2025, optimizar los activos físicos mediante la alineación de las operaciones en materia de materias primas y almacenamiento podría ser fundamental para generar valor. Algunas redes globales interesadas en los cambios localizados de la oferta y la demanda están buscando oportunidades de arbitraje, acelerando el acceso a información crítica.
Metales y minería
Desarrollo. Según la Perspectiva mundial de materiales 2024 de McKinsey , se prevé que la demanda de metales se mantendrá fuerte hasta 2035.10De manera similar, se espera que el crecimiento de la mayoría de los subproductos supere lo observado en la última década. Como resultado, los comerciantes se han concentrado en aumentar el acceso a concentrados de metales y minerales no ferrosos, en particular ganando exposición a la cadena de valor de los metales para baterías. Sin embargo, la incertidumbre sobre qué combinación química de baterías prevalecerá podría afectar los patrones de demanda futuros (Gráfico 3).
Anexo 3
La creciente demanda de la transición energética y de los centros de datos ha ofrecido incentivos tanto a las empresas mineras como a las refinerías de metales para poner en marcha el suministro más rápido de lo previsto anteriormente. Los comerciantes de metales expertos también están invirtiendo en el reciclaje de metales y en activos de procesamiento secundario para materias primas de alta demanda, como el cobre. Sin embargo, los cambios en la regulación y los controles de exportación destinados a fomentar la producción local de metales estratégicos probablemente añadirán complejidad a la cadena de valor y a los patrones comerciales. Por ejemplo, se espera que el Mecanismo de Ajuste en Frontera del Carbono (CBAM) de la UE entre en vigor en 2026, junto con el creciente conjunto de gravámenes a las importaciones de metales establecidos por Estados Unidos. Otra tendencia es la creciente regionalización de las cadenas de suministro. Por ejemplo, China controla actualmente gran parte de las cadenas de suministro de baterías y energía solar, y otros países responden de diferentes maneras.11
Perspectivas de competencia. Las perspectivas de precios negativas para muchos metales básicos en 2024 significan que los márgenes comerciales de los productores se redujeron. Sin embargo, los márgenes generales se mantuvieron estables, ya que las casas comerciales con pocos activos pudieron superar su desempeño de 2023 al concentrarse en operaciones consecutivas y metales de alta demanda.
Algunos operadores tradicionales lograron proteger el acceso a metales no ferrosos muy demandados, como el cobre y el litio, mediante contratos a largo plazo con empresas mineras y procesadoras de metales, ofreciendo prefinanciación e invirtiendo en activos logísticos críticos. Sin embargo, el cambio hacia tecnologías con bajas emisiones de carbono se está produciendo más lentamente de lo esperado, lo que ejerce una presión a la baja sobre los niveles de precios, especialmente en el caso de los materiales para baterías, como el níquel y el litio.12Como resultado, hay mayores oportunidades para que nuevos participantes del mercado capturen participación de mercado en el mercado de minerales, concentrados y metales refinados.
Además, los comerciantes de metales han tenido que tener en cuenta el papel cada vez mayor de los metales secundarios. La escasez de oferta y las ambiciones de descarbonización han llevado a realizar inversiones significativas en la recolección y recuperación de chatarra de cobre y aluminio.
La creación de alfa: la próxima curva S en el comercio de materias primas
Los flujos comerciales mundiales experimentaron una volatilidad y una disrupción sin precedentes en 2022 y 2023 y es poco probable que se reanuden en el corto plazo. Cuando los fondos de margen explotaron en estos años récord, los operadores tuvieron un incentivo para ampliar sus operaciones para maximizar la captura de valor. Las altas ganancias atrajeron a nuevos participantes al espacio comercial. A medida que los márgenes se expandieron rápidamente, los actores de la industria a menudo pudieron obtener ganancias simplemente participando en los mercados de materias primas. Los operadores se centraron principalmente en desarrollar capacidad, aprovechar la estructura del mercado y gestionar la volatilidad, incluida la creación de oficinas intermedias y administrativas de manera no estructurada.
Los flujos comerciales mundiales experimentaron una volatilidad y una disrupción sin precedentes en 2022 y 2023 y es poco probable que se reanuden en el corto plazo.
Ahora que los márgenes se reducen y la marea vuelve a subir, los operadores pueden trabajar de forma más eficiente y esforzarse más para generar ganancias. El desempeño comercial, así como la eficiencia y la eficacia operativas, serán fundamentales en los próximos años. La ideación proactiva de oportunidades y la ejecución incesante son clave para impulsar el impulso del crecimiento. Hacer estas cosas implica aumentar el valor de las actividades centrales pasadas y expandirlas, así como aprovechar mercados nuevos y emergentes (Gráfico 4).
Anexo 4
Aumentar el valor obtenido mediante las actividades principales
De cara al futuro, tres cosas podrían ayudar a los comerciantes de materias primas a aumentar el valor que ya obtienen de sus actividades principales: la optimización integral de la cadena de valor; la revisión, el rediseño y la reasignación; y la inversión en el crecimiento de las capacidades digitales.
Optimización integral de la cadena de valor. A medida que los fondos de margen en las distintas clases de materias primas se recuperan, los operadores con activos con uso intensivo de capital pueden aspirar a garantizar el máximo rendimiento y eficiencia de los activos. Esto es particularmente claro cuando se analiza la cadena de valor del petróleo. En este caso, los diferenciales de refinación se han comprimido y los principales operadores respaldados por activos están tomando medidas para extraer todo el valor de la optimización de los activos. Además, las principales compañías petroleras internacionales (IOC), las compañías petroleras nacionales (NOC) y las refinerías están tomando medidas para armonizar las ambiciones comerciales con la eficacia operativa, lo que empodera a las organizaciones de optimización de la cadena de valor (VCO), incluidas las soluciones digitales avanzadas para impulsar la creación de valor.
La reciente compresión de los diferenciales de precios globales hace que el VCO sea particularmente crítico para las empresas energéticas. Los resultados son tangibles. Los operadores que optimizan eficazmente su cadena de valor downstream ven, en promedio, más de $1 por barril en EBIT adicional en comparación con los actores con capacidades de VCO menos sofisticadas. Nuestro análisis muestra que la implementación generalizada de estas medidas de optimización puede aumentar colectivamente las ganancias y pérdidas (P&L) de comercialización, refinación y downstream en más de $30 mil millones al año. Estas oportunidades se extienden más allá del crudo y los productos refinados. Las compañías eléctricas están maximizando los retornos de un perfil de activos diverso, que incluye plantas eólicas, solares, de gas y nucleares. Y los productores de metales están rompiendo los silos organizacionales y adoptando mentalidades de mina a mercado.
Teniendo en cuenta estos puntos, algunas empresas energéticas están actuando para descongestionar las interfaces entre unidades de negocio, como las VCO, upstream, refinación, comercialización, logística y marketing. A menudo, cada grupo tiene incentivos para maximizar su propio resultado, en lugar de impulsar el interés general de la organización. Dicho esto, permitir la optimización de activos puede requerir un reajuste cultural. Esta actualización de las prácticas existentes puede permitir un mejor flujo de información y toma de decisiones en toda la organización. Sin embargo, los reajustes culturales no son fáciles de lograr y pueden implicar la reconfiguración de las estructuras organizativas y la evolución de los incentivos y los indicadores clave de rendimiento de los empleados, lo que da como resultado una nueva interacción entre equipos.
Además, algunas empresas están incorporando intencionalmente palancas comerciales para impulsar decisiones relacionadas con los activos. Por ejemplo, hemos visto un impulso global para que muchas refinerías inviertan en capacidades y experiencia en materia de mezclas, tanto en la refinería como en etapas posteriores. En este ejemplo, la cooperación mejorada entre activos, comerciantes y VCO está optimizando las dietas de crudo y materia prima de las refinerías y los resultados de los productos, y está encontrando sinergias en múltiples activos y regiones.
Por último, varias empresas están capacitando a los grupos de VCO para que trabajen con las operaciones de refinería a fin de identificar e implementar constantemente iniciativas de optimización de márgenes. Los equipos de VCO centralizados están aprovechando los modelos de programación lineal entre activos, las pruebas retrospectivas periódicas y otras herramientas de optimización para encontrar formas innovadoras de aumentar los rendimientos de las refinerías. Y los VCO bien administrados están interviniendo para arbitrar cuando las prioridades comerciales y de activos entran en conflicto, impulsando resultados que maximizan las ganancias y pérdidas de la organización.
Revisar, rediseñar y reasignar. El espectacular crecimiento de los márgenes de las materias primas en 2022 y 2023 obligó a los traders a contratar más personal, aumentar el capital de trabajo y aplicar estrategias de crecimiento agresivas. Estas tácticas tuvieron un gran éxito en un contexto de condiciones de mercado favorables. Sin embargo, es posible que estos modelos operativos ya no sean eficaces y deban reestructurarse. En el futuro, los traders tienen la oportunidad de aumentar la agilidad y la velocidad mejorando la colaboración entre organizaciones y la transparencia de los datos comerciales, así como revisando los recursos y reasignándolos a las estrategias comerciales más favorables. Nuestra investigación muestra que optar por un modelo operativo más eficiente puede dar como resultado capacidades comerciales mejoradas, junto con eficiencias de costos anuales de hasta $1.5 mil millones en toda la industria comercial.
Los actores sofisticados no solo analizan cada estrategia de trading en función de los retornos históricos, sino que también evalúan el desempeño en función de métricas más matizadas, como la productividad en función del valor en riesgo, el despliegue de equivalentes de tiempo completo (ETC) y la intensidad del capital de trabajo (Gráfico 5). Revisar el desempeño histórico y las tendencias en función de estas métricas permite a los líderes tomar decisiones informadas sobre cómo implementar mejor la tolerancia al riesgo, el capital de trabajo y los ETC para operaciones. Y reasignar estos recursos a las áreas más prometedoras es especialmente crítico en un entorno de mercado más desafiante.
Anexo 5
El primer paso para rediseñar un modelo operativo es realizar una revisión funcional, desglosando los roles a lo largo del ciclo de vida de la operación. Esto generalmente produce un enfoque desde cero sobre cómo se pueden reestructurar las funciones de soporte comercial para maximizar la eficacia y la eficiencia. De este modo, los ejecutivos están capacitados para tomar decisiones informadas sobre la racionalización de procesos redundantes, la automatización de tareas rutinarias y la identificación de actividades que se centralizarán en centros de servicio de menor costo o se delegarán a un tercero.
Los recursos liberados pueden entonces destinarse a capacidades críticas para fomentar el crecimiento del margen. Las capacidades digitales son una de esas áreas; sin embargo, las funciones de originación, gestión de riesgos y estructuración mejoradas también son clave. Las mejores casas comerciales se diferencian por tener equipos que permiten estructuras de operaciones complejas y personalizadas. Además, al priorizar las capacidades de caracterización y presentación de informes de riesgos, los operadores pueden mejorar la resiliencia mediante la gestión proactiva de los riesgos. Al realinear los recursos a las áreas que impulsan el crecimiento y mejoran las capacidades comerciales, las empresas pueden adoptar un modelo operativo que las posicione mejor en medio de un entorno comercial de materias primas cada vez más competitivo.
Capacidades y sistemas digitales en el comercio. A medida que la volatilidad de los precios y los márgenes comerciales disminuyen, las capacidades digitales serán un diferenciador clave. Los actores de la industria tienen más herramientas analíticas a su alcance que nunca antes, pero los casos de uso digital se dividen en dos grandes categorías: optimización de procesos comerciales y análisis comercial mejorado. La innovación digital en el comercio de materias primas generalmente conduce a una automatización significativa junto con el uso de conjuntos de datos más grandes y tecnologías avanzadas de procesamiento de datos. Esto puede ayudar a acelerar la generación y la calidad de información valiosa que los comerciantes utilizan para optimizar su interacción con el mercado.
Los operadores de materias primas han tardado más que otras industrias en digitalizar procesos y adoptar nuevas herramientas de flujo de trabajo, pero nuestra investigación muestra que lograr estas eficiencias comerciales podría eliminar más de 5 mil millones de dólares en costos en toda la industria. El comercio basado en datos ya ha despegado en el espacio de la renta variable. Nuestro análisis muestra que los fondos cuantitativos con altas tasas de adopción digital tienen un rendimiento promedio ajustado al riesgo un 27 por ciento más alto que los fondos de gestión activa menos basados en datos. En los próximos años, esperamos que la creciente adopción de herramientas y estrategias digitales por parte de los operadores de materias primas contribuya a una brecha de rendimiento que refleje lo que ya se puede observar en la renta variable.
Se han adoptado ampliamente varios casos de uso en los distintos grupos de materias primas, desde algoritmos de aprendizaje automático que pronostican la oferta y la demanda y modelos ampliados que reconocen señales comerciales clave (como variaciones climáticas o sentimientos técnicos) hasta interfaces impulsadas por IA para que los comerciantes accedan rápidamente a estudios de mercado, incluidos modelos avanzados de lenguaje de gran tamaño. Sin embargo, la implementación digital exitosa no es simplemente el resultado de la adopción de un conjunto estándar de casos de uso digitales o las mejores prácticas más recientes. Más bien, es el resultado de la creación de capacidades avanzadas de innovación digital basadas en incentivos organizacionales para una colaboración profunda entre comerciantes y especialistas «cuantitativos» y una cultura organizacional centrada en la innovación a través de la ideación, prueba, validación e implementación continuas.
Con esto en mente, los principales operadores de materias primas están buscando inspiración en las empresas tecnológicas para crear un entorno que fomente la innovación digital. Los siguientes tres facilitadores pueden ayudar a los operadores a fomentar un crecimiento digital sostenido en las capacidades comerciales: incorporar talento tecnológico y analítico que respalde a los operadores, poner los datos a disposición de toda la organización e invertir en una plataforma de software diseñada en función de los requisitos funcionales:
- En cuanto al primer punto, la alta dirección debe reconocer que los operadores no pueden hacerlo solos y deben incorporar equipos de científicos e ingenieros de datos para impulsar casos de uso digitales. Aunque la mayoría de los actores líderes están en pleno proceso de ampliación de sus capacidades digitales, la mayoría de los operadores de materias primas recién están empezando. Algunos profesionales digitales están desarrollando opiniones sobre el uso adecuado de los datos y los análisis y también se les está dando la libertad de idear y desarrollar casos de uso. Es fundamental que los profesionales digitales tengan el tiempo necesario para desarrollar tecnologías avanzadas, al tiempo que se garantiza una sólida coordinación con los operadores. Además, algunos operadores de energía líderes y algunas casas comerciales y grandes empresas energéticas han adoptado este modelo operativo integrando talento de TI dentro de la organización comercial más amplia.
- Para que la adopción digital sea exitosa, es necesario que toda la organización tenga acceso a los datos. A menudo, estos se encuentran aislados en silos organizacionales. Las mesas de operaciones, la logística, los operadores de activos y los grupos de gestión de la misma empresa suelen tener acceso a conjuntos de datos separados pero complementarios. Encontrar una forma de integrar estos conocimientos permite mejorar la capacidad de toma de decisiones. Los principales fondos de cobertura y operadores algorítmicos están invirtiendo en equipos de datos que crean conjuntos de datos extrayendo información de fuentes internas y externas, revisan periódicamente la calidad de los datos y mantienen un lago de datos centralizado al que pueden acceder tanto los científicos de datos como los operadores tradicionales. Además, los equipos de datos eficaces están trabajando con los operadores para identificar nuevos conjuntos de datos relevantes que se puedan preparar rápidamente para el análisis.
- Por último, para hacer realidad las aspiraciones digitales se necesita una plataforma de software diseñada en torno a los requisitos funcionales del negocio comercial, que incluya la ingesta y el análisis de datos, la ejecución de operaciones, el análisis de mercado y la gestión de riesgos. No existe una solución única para todos; los operadores pueden crear una plataforma implementando la última tecnología disponible en el mercado, asociándose con proveedores de software externos o desarrollando una solución interna personalizada según sea necesario. El resultado debería ser un sistema digital sin legado que esté diseñado intencionalmente para respaldar los casos de uso digitales previstos, con una estructura modular que conserve la flexibilidad para satisfacer las necesidades comerciales futuras y permitir la creación y prueba eficientes de nuevos casos de uso.
Los principales comerciantes de materias primas buscan inspiración en las empresas tecnológicas para crear un entorno que fomente la innovación digital.
La creación de una cultura que valore la habilitación digital y se centre en la innovación permitirá a las empresas comerciales seguir siendo competitivas y crear valor. Por el contrario, los actores que opten por no desarrollar capacidades digitales corren el riesgo de quedar rezagados y superados por un mercado cada vez más competitivo y pronto les resultará cada vez más difícil ponerse al día.
Ampliar las actividades más allá del núcleo
La evolución del comercio de materias primas exige un enfoque más versátil para identificar nuevas formas de garantizar la opcionalidad en la oferta y la demanda y, por lo tanto, oportunidades de creación de valor en los mercados. Un enfoque eficaz para generar nuevos negocios no solo ayuda a aumentar el volumen de transacciones, sino que también genera exposición a fuentes de ingresos estables con contrapartes confiables. Los comerciantes independientes ya han adoptado la creatividad organizativa necesaria para generar nuevos negocios de manera eficaz. Ahora es cada vez más crítico que los comerciantes y productores respaldados por activos innoven y encuentren formas matizadas de comercializar su combinación de activos y capacidades comerciales.
Hemos observado las siguientes formas en que los comerciantes pueden identificar, aprovechar y optimizar nuevas fuentes de valor:
- En primer lugar, las empresas tecnológicas se están convirtiendo en socios fundamentales para identificar y acceder a nuevas estrategias comerciales. A menudo, estos actores tienen acceso a datos valiosos, pero no tienen las capacidades comerciales para monetizar sus conocimientos. Una forma de hacerlo es trabajar con empresas de vanguardia que están redefiniendo la forma en que se pueden utilizar los productos básicos (e incluso invertir en ellas). Por ejemplo, la tecnología de baterías y el reciclaje de metales son campos emergentes que requieren la obtención y la compra de productos básicos. Los comerciantes se están asociando con los pioneros en estos espacios para posibilitar la comercialización, pero lo que es aún más importante, para comprender e influir en los flujos comerciales en los mercados nacientes.Además, los comerciantes se están asociando con empresas para entender mejor cómo evolucionarán los patrones de demanda de los principales productos básicos y los mercados finales. En este sentido, algunas empresas energéticas adquieren participaciones de capital en portales de viajes en línea como un medio para obtener información exclusiva sobre la demanda de los consumidores que luego pueden comercializar. En particular, este tipo de asociación tecnológica será cada vez más importante para los actores de los mercados de productos petrolíferos y de comercio de energía.
- En segundo lugar, una estrategia de originación ampliada puede apuntar a la creación de alianzas con empresas mineras jóvenes, compañías petroleras más pequeñas y operadores de activos independientes, muchos de los cuales carecen de capacidades comerciales sólidas. Algunas empresas comerciales están brindando acceso al mercado y apoyo financiero que son fundamentales para garantizar el éxito operativo de los actores más pequeños. A cambio de este apoyo, los operadores reciben acceso a largo plazo a materias primas o capacidad de procesamiento, a menudo a precios reducidos.Los operadores están en una posición privilegiada para proporcionar financiación inicial a empresas nuevas y existentes. A diferencia de los bancos y otros prestamistas, los operadores pueden aprovechar su acceso al mercado para compensar el riesgo de impago. Las empresas comerciales sofisticadas ya están aprovechando sus balances para asegurarse el acceso a materias primas de gran demanda. Dicho esto, existe la oportunidad de que un conjunto más amplio de empresas se asocie con actores más pequeños, especialmente en el caso de materias primas que se comercializan poco y tienen una oferta limitada.
- En tercer lugar, las empresas pueden crear una oferta de “comercio como servicio”, brindando a los clientes soluciones integrales (desde el análisis de mercado hasta la ejecución de contratos) sin que estos tengan que desarrollar capacidades comerciales internas. Esto resulta particularmente atractivo para los grandes actores industriales que aspiran a participar más activamente en los mercados de materias primas pero carecen de la escala o la capacidad operativa y financiera necesarias. Los gobiernos también están acumulando y requisando cada vez más materias primas estratégicas para apoyar la transición energética y las agendas de seguridad nacional, lo que crea una oportunidad para que los comerciantes actúen como agentes de abastecimiento (o venta).Un acceso sólido al mercado implica costos fijos significativos, que incluyen la configuración de la oficina administrativa, la arquitectura del software y los equipos de operaciones. Al agrupar el comercio como un servicio, los actores del sector de materias primas pueden reducir la carga y empoderar a los fabricantes para optimizar sus procesos de adquisición de materiales. Este enfoque de originación es cada vez más relevante a medida que los grandes fabricantes de equipos originales buscan descarbonizar sus cadenas de suministro y los comerciantes con un conocimiento matizado de los mercados de materias primas están brindando una solución de adquisición preempaquetada para los compradores dispuestos a pagar una prima por productos de calidad.
El futuro del comercio de materias primas reside en la capacidad de diversificar las fuentes de valor y encontrar nuevas formas de hacer negocios. Esta responsabilidad no puede recaer únicamente en un grupo de originación independiente, sino que puede ser priorizada por los líderes y defendida por comerciantes individuales para fomentar con éxito una ventaja competitiva. Al integrar estas estrategias, las empresas comerciales pueden aprovechar oportunidades que antes eran inaccesibles, mejorar la seguridad del suministro y posicionarse como socios indispensables en un panorama industrial que cambia rápidamente.
Aproveche las materias primas nuevas y emergentes
La transición energética sigue siendo la mayor fuerza que configura los mercados de materias primas. Su impacto se extiende más allá de materias primas como la electricidad, el petróleo y el GNL, que forman parte de la combinación energética mundial, y se extiende a los metales y los productos agrícolas que desempeñarán un papel cada vez más importante para facilitar la transición. Los comerciantes no solo deben reaccionar al impacto de la descarbonización en la oferta y la demanda de materias primas tradicionales, sino también encontrar de manera proactiva formas de participar en mercados comerciales nuevos y emergentes que brinden importantes oportunidades de crecimiento.
Se espera que el mercado mundial de activos relacionados con la transición energética se cuadriplicará en la próxima década, impulsado principalmente por el surgimiento de mercados voluntarios y de cumplimiento normativo (Gráfico 6). Al igual que otros mercados de materias primas en desarrollo, los mercados voluntarios se caracterizan por una mayor asimetría de la información, prácticas de fijación de precios opacas y una importante incertidumbre regulatoria. Además de los mercados de carbono, los operadores de materias primas deben prestar especial atención a las garantías de origen y a los metales verdes.
Anexo 6
En cuanto al comercio de carbono, la previsión de volúmenes y precios sigue siendo un ejercicio muy incierto, sobre todo debido a la falta de homogeneidad en los precios, la opacidad del comercio y la demanda incierta de créditos de carbono y CORSIA (Plan de compensación y reducción de carbono para la aviación internacional). Nuestra perspectiva más conservadora para 2030 sitúa este fondo de valor específico en menos de 100 millones de dólares, suponiendo que los precios persistan bajos y la demanda deprimida de créditos de carbono. Sin embargo, esta cifra podría cuadruplicarse en las siguientes condiciones:
- La aceptación de los créditos de carbono por parte de varios mercados nacionales de cumplimiento actuales y emergentes, lo que aumenta los precios de los créditos elegibles
- Se manifiesta una demanda significativa de la industria de la aviación (CORSIA) (si bien la primera fase ha comenzado, el grado total de implementación futura del plan CORSIA actualmente es incierto)
- Demanda persistente de créditos por parte de corporaciones que buscan cumplir con los objetivos de cero emisiones netas para 2030
Las Naciones Unidas ya han tomado medidas para crear un marco regulatorio para un mercado mundial del carbono, con el fin de garantizar la estandarización, la integridad del mercado y la coherencia de la demanda. Además, las recientes resoluciones de la 29.ª Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP29) han formalizado marcos clave en virtud del artículo 6 del Acuerdo de París.13Algunos líderes mundiales han respaldado un mercado descentralizado que permita acuerdos bilaterales entre naciones, junto con un mercado centralizado administrado por las Naciones Unidas para la emisión y transferencia de créditos de carbono. Aunque se está a la espera de una orientación política adicional, los créditos deberían comenzar a distribuirse en el marco del nuevo marco en 2025 o principios de 2026. De manera similar, se espera que el CBAM de la UE proporcione un incentivo para un aumento en el volumen de permisos de carbono europeos (EUA) comercializados.
A medida que estos mercados nacientes de carbono se desarrollen, requerirán intermediarios con experiencia en la estructuración de acuerdos, la gestión de relaciones y la navegación en mercados ilíquidos. Los comerciantes de materias primas participan en los mercados de carbono ayudando a los compradores con el acceso al mercado, la diferenciación de créditos y la garantía de calidad. Las sinergias entre las materias primas energéticas tradicionales y los créditos de carbono están proporcionando un incentivo para que los comerciantes establecidos hagan crecer orgánicamente sus mesas de carbono, así como para adquirir comerciantes de nicho que se especialicen en los mercados de carbono. Y los comerciantes respaldados por activos están invirtiendo estratégicamente en tecnología de eliminación de carbono (CDR) que compensa la actividad de emisiones vinculada a sus operaciones de activos, lo que da como resultado productos con ventajas en carbono.
Además de utilizar créditos para fomentar un menor consumo de carbono, los gobiernos están fomentando una mayor generación de energía renovable. Los certificados de energía renovable (CER) en América del Norte comenzaron como un mecanismo de trazabilidad.14Sin embargo, se han convertido en un motor financiero fundamental para el mercado de las energías renovables, y su volumen negociado se ha duplicado entre 2015 y 2021. En los últimos años, los precios han aumentado desde menos de 1 euro por megavatio-hora (MWh) hasta 10 euros por MWh. A pesar de cierta normalización de los precios, en particular en Europa, se espera que estos mercados sigan siendo muy valiosos, y las curvas de evolución sugieren que los precios de los productos existentes se mantendrán elevados y que están surgiendo nuevos mercados internacionales, como demuestra el reciente lanzamiento por parte de China de un sustituto nacional de los REC.
La promesa de márgenes comerciales relacionados con la transición energética se extiende al comercio de metales, que se ve afectado por las tendencias de electrificación y descarbonización. Una encuesta de McKinsey a compradores y vendedores de materiales muestra un creciente interés en los materiales ecológicos (y la voluntad de pagar por ellos) en varios productos básicos, incluidos el litio y el níquel (Gráfico 7). Además, los comerciantes participan cada vez más en la cadena de valor de los metales secundarios o de desecho, impulsados por factores como la alta demanda de metales de transición energética, la inelasticidad de la producción de metales primarios y los objetivos de circularidad de las empresas.
Anexo 7
Los productores y comerciantes de metales ya están tomando medidas para construir una cadena de valor más sostenible y con menos emisiones de carbono. Al igual que con los créditos de carbono y los REC, el acceso confiable a las primas y la participación en los mercados secundarios requiere el cumplimiento de criterios regulatorios estrictos junto con un sistema de documentación sólido para garantizar la trazabilidad de los productos comercializados. Los comerciantes exitosos están aprovechando sus capacidades existentes y su experiencia en la materia para impulsar un crecimiento sostenido en estos nuevos mercados.
Invertir en la creación de empresas relacionadas con la transición energética podría ser fundamental para las organizaciones comerciales a largo plazo. A partir de hoy, esto implica no solo comercializar certificados, sino también integrar nuevas tecnologías en la cadena de valor, establecer estándares de mercado y crear vías para la adopción a gran escala.
Las tendencias a largo plazo muestran que los pools de valor alcanzarán una cifra sin precedentes de 135 mil millones de dólares para 2030, en gran medida debido a los cambios del mercado como parte de la transición energética más amplia. La mayor presión sobre los precios y la competencia durante el año pasado exigen que los actores adopten nuevas herramientas y modelos operativos revisados. Y el éxito en los próximos años estará determinado en gran medida por las medidas que se tomen hoy en relación con el rendimiento y la eficiencia operativa.
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Acerca del autor(es)
Joscha SchabramSocio, Zúrich
Roland RechtsteinerSocio, Zúrich
Los autores desean agradecer a Amandla Ooko-Ombaka, Arun Thomas, Berend Heringa, Dumitru Dediu, Ernst Frankl, Gaurav Nayak, Graham Sharp, Kiril Bliznakov, Marcus Cooper, Marshall West, Pedro Bio, Piotr Pawlowski, Rafal Jankowski, Thomas Kansy, Wesley Davis y William Collins por sus contribuciones a este artículo.
